引言：研發(fā)投資成資本市場(chǎng)"硬通貨"，深交所在行動(dòng)
在科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的2025年，研發(fā)投資已成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的"晴雨表"，更是資本市場(chǎng)估值的重要錨點(diǎn)。作為服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的主陣地，深交所近年來在研發(fā)投資管理領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，從IPO審核端的"嚴(yán)把入口"，到投資者教育的"精準(zhǔn)賦能"，再到指數(shù)研發(fā)的"專業(yè)支撐"，構(gòu)建起覆蓋企業(yè)全生命周期、連接市場(chǎng)各參與主體的研發(fā)投資管理體系。這套體系如何運(yùn)作？又為市場(chǎng)帶來了哪些積極變化？本文將深入解析。一、IPO審核：研發(fā)投入成"必檢項(xiàng)"，擠干數(shù)據(jù)水分
企業(yè)研發(fā)投入的真實(shí)性與合理性，是判斷其技術(shù)實(shí)力與持續(xù)經(jīng)營能力的關(guān)鍵指標(biāo)。深交所通過嚴(yán)格的上市審核機(jī)制，將研發(fā)投資管理的"第一關(guān)"設(shè)在了IPO階段。 以近期引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的科凱電子為例，其創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)過程中被深交所連發(fā)監(jiān)管函，核心問題之一便是"研發(fā)投入歸集不實(shí)"。監(jiān)管函顯示，科凱電子在研發(fā)費(fèi)用的核算范圍、人員工時(shí)分配、費(fèi)用分?jǐn)倶?biāo)準(zhǔn)等方面存在明顯漏洞，部分與研發(fā)無關(guān)的日常運(yùn)營支出被錯(cuò)誤歸集至研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真。更值得注意的是，這種數(shù)據(jù)"注水"并非孤立現(xiàn)象，其背后反映的是企業(yè)內(nèi)部控制體系的失效——研發(fā)項(xiàng)目立項(xiàng)缺乏規(guī)范流程、研發(fā)人員考勤與工時(shí)記錄混亂、研發(fā)設(shè)備使用臺(tái)賬缺失等問題相互交織，最終造成信息披露不準(zhǔn)確。 深交所的這一監(jiān)管動(dòng)作釋放出明確信號(hào)：研發(fā)投入不是"數(shù)字游戲"，必須建立在真實(shí)的研發(fā)活動(dòng)與完善的內(nèi)控制度之上。事實(shí)上，近年來深交所對(duì)IPO企業(yè)的研發(fā)投入審核已形成"三維核查"機(jī)制：一是核查研發(fā)項(xiàng)目的必要性與可行性，要求企業(yè)說明研發(fā)方向是否符合行業(yè)趨勢(shì)、技術(shù)路線是否具備創(chuàng)新性；二是核查投入數(shù)據(jù)的匹配性，重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)費(fèi)用與研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)設(shè)備投入、專利申請(qǐng)進(jìn)度等指標(biāo)的勾稽關(guān)系；三是核查內(nèi)控制度的有效性，要求企業(yè)提供研發(fā)流程管理、費(fèi)用歸集、成果轉(zhuǎn)化等環(huán)節(jié)的制度文件及執(zhí)行記錄。這種"穿透式"審核，既防止了企業(yè)通過虛增研發(fā)投入"包裝"科技屬性，也倒逼擬上市企業(yè)提前規(guī)范研發(fā)管理，為后續(xù)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。二、投教服務(wù)：解碼研發(fā)價(jià)值，提升市場(chǎng)定價(jià)效率
研發(fā)投資的管理不僅需要"監(jiān)管之手"，更需要"市場(chǎng)之手"的配合。投資者對(duì)研發(fā)投入的科學(xué)認(rèn)知，直接影響著資本市場(chǎng)的資源配置效率。深交所投教中心近年來推出的"財(cái)務(wù)視角看行業(yè)"系列活動(dòng)，正是聚焦這一痛點(diǎn)的創(chuàng)新實(shí)踐。 該系列活動(dòng)聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券等專業(yè)機(jī)構(gòu)，針對(duì)電子、生物醫(yī)藥、高端制造等研發(fā)密集型行業(yè)，開發(fā)了"研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值"專題課程。以電子行業(yè)為例，課程重點(diǎn)解析了研發(fā)投入強(qiáng)度（研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入）、研發(fā)人員占比、研發(fā)設(shè)備折舊周期等關(guān)鍵指標(biāo)的分析方法，幫助投資者理解不同技術(shù)路徑（如半導(dǎo)體領(lǐng)域的先進(jìn)制程研發(fā)與成熟制程優(yōu)化）對(duì)企業(yè)長期競(jìng)爭(zhēng)力的影響差異。更值得關(guān)注的是，課程引入了"研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率"的分析框架，通過對(duì)比研發(fā)費(fèi)用與專利授權(quán)數(shù)量、新產(chǎn)品收入占比、毛利率提升幅度等指標(biāo)，引導(dǎo)投資者跳出"唯投入金額論"的誤區(qū)，關(guān)注研發(fā)投入的實(shí)際產(chǎn)出。 這種專業(yè)化、場(chǎng)景化的投教服務(wù)，正在改變市場(chǎng)對(duì)研發(fā)投資的認(rèn)知模式。在深交所近期組織的投資者調(diào)研中，參與過"財(cái)務(wù)視角看行業(yè)"培訓(xùn)的投資者中，78%表示能更準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)研發(fā)投入的"質(zhì)量高低"，63%在投資決策中增加了對(duì)研發(fā)轉(zhuǎn)化效率指標(biāo)的關(guān)注。某私募基金經(jīng)理坦言："過去看研發(fā)費(fèi)用只看*值，現(xiàn)在會(huì)重點(diǎn)分析研發(fā)人員的學(xué)歷結(jié)構(gòu)、研發(fā)項(xiàng)目的產(chǎn)學(xué)研合作情況，這些細(xì)節(jié)往往能反映企業(yè)的技術(shù)積累厚度。"三、指數(shù)研發(fā)：構(gòu)建"研發(fā)力"評(píng)價(jià)體系，引導(dǎo)長期投資
作為資本市場(chǎng)的"晴雨表"，指數(shù)的研發(fā)與管理是深交所研發(fā)投資管理體系的重要支撐。其下屬的深圳證券信息有限公司（成立于1994年），正是這一領(lǐng)域的專業(yè)運(yùn)作主體。 信息公司近年來重點(diǎn)開發(fā)了多只"研發(fā)導(dǎo)向"主題指數(shù)。例如，"創(chuàng)業(yè)板科技50指數(shù)"通過設(shè)置研發(fā)投入強(qiáng)度、研發(fā)人員占比、專利數(shù)量等6項(xiàng)指標(biāo)，從創(chuàng)業(yè)板上市公司中篩選出研發(fā)實(shí)力突出的50家企業(yè)作為樣本股；"戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)指數(shù)"則聚焦新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源等重點(diǎn)領(lǐng)域，將研發(fā)投入的持續(xù)性（連續(xù)三年研發(fā)投入增長）、研發(fā)與營收的協(xié)同性（研發(fā)投入增長率與營收增長率的匹配度）納入選樣標(biāo)準(zhǔn)。這些指數(shù)不僅為市場(chǎng)提供了跟蹤研發(fā)型企業(yè)表現(xiàn)的工具，更通過指數(shù)化投資引導(dǎo)資金向優(yōu)質(zhì)研發(fā)標(biāo)的聚集。 指數(shù)研發(fā)的背后，是一套科學(xué)的"研發(fā)力"評(píng)價(jià)模型。該模型涵蓋投入、過程、產(chǎn)出三個(gè)維度：投入維度包括研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員占比等基礎(chǔ)指標(biāo)；過程維度關(guān)注研發(fā)項(xiàng)目管理的規(guī)范性（如是否建立研發(fā)項(xiàng)目里程碑考核機(jī)制）、研發(fā)資源的協(xié)同性（如與高校、科研院所的合作深度）；產(chǎn)出維度則考察專利質(zhì)量（發(fā)明專利占比）、技術(shù)轉(zhuǎn)化效益（新產(chǎn)品貢獻(xiàn)的營收增速）等核心成果。通過這套模型，指數(shù)樣本股的篩選不僅"看當(dāng)下"，更"看未來"，有效避免了"重投入輕產(chǎn)出"的評(píng)價(jià)偏差。數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，"創(chuàng)業(yè)板科技50指數(shù)"成分股的平均研發(fā)投入增長率達(dá)23%，顯著高于創(chuàng)業(yè)板整體水平，而其平均市值增長率也高出市場(chǎng)基準(zhǔn)5.8個(gè)百分點(diǎn)，驗(yàn)證了研發(fā)力與市場(chǎng)價(jià)值的正相關(guān)性。四、上市公司互動(dòng)：架起"研發(fā)故事"溝通橋，增強(qiáng)信息透明度
研發(fā)投資管理的最終目標(biāo)，是促進(jìn)企業(yè)、投資者與市場(chǎng)的良性互動(dòng)。深交所"走進(jìn)上市公司"系列活動(dòng)，正是搭建這一互動(dòng)橋梁的重要平臺(tái)。 以2023年走進(jìn)贏合科技的活動(dòng)為例，這家新能源裝備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，現(xiàn)場(chǎng)展示了其研發(fā)中心的"三階段創(chuàng)新體系"：基礎(chǔ)研究階段（與中科院合作開發(fā)新型鋰電材料）、應(yīng)用開發(fā)階段（針對(duì)客戶需求定制化設(shè)計(jì)生產(chǎn)設(shè)備）、工藝優(yōu)化階段（通過數(shù)字化仿真技術(shù)提升設(shè)備良品率）。投資者不僅實(shí)地參觀了研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，還與企業(yè)CTO就"研發(fā)投入如何應(yīng)對(duì)技術(shù)路線變化"（如從圓柱電池設(shè)備向軟包電池設(shè)備轉(zhuǎn)型中的研發(fā)策略調(diào)整）、"研發(fā)人員激勵(lì)機(jī)制"（核心技術(shù)骨干持股計(jì)劃的實(shí)施效果）等問題展開深度對(duì)話。這種"沉浸式"交流，讓投資者直觀感受到企業(yè)研發(fā)的"真實(shí)溫度"，也幫助企業(yè)更精準(zhǔn)地傳遞研發(fā)價(jià)值。 類似的互動(dòng)活動(dòng)已形成常態(tài)化機(jī)制。深交所數(shù)據(jù)顯示，2024年全年共舉辦"走進(jìn)上市公司"活動(dòng)52場(chǎng)，其中60%以上的活動(dòng)設(shè)置了研發(fā)專題環(huán)節(jié)?；顒?dòng)后調(diào)研顯示，85%的參與投資者表示對(duì)企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略的理解度顯著提升，72%的企業(yè)認(rèn)為活動(dòng)幫助其吸引了更多長期關(guān)注研發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者。這種雙向溝通，有效緩解了研發(fā)信息的"信息不對(duì)稱"問題，讓真正重視研發(fā)的企業(yè)獲得更合理的估值溢價(jià)。五、政策協(xié)同：銜接地方研發(fā)資金管理，形成發(fā)展合力
深交所的研發(fā)投資管理并非"單兵作戰(zhàn)"，而是與地方科技政策形成了協(xié)同效應(yīng)。以《深圳市科技研發(fā)資金管理辦法》為例，該辦法明確了科技研發(fā)資金的支持方向（重點(diǎn)支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新等）、支持方式（包括事前資助、事后補(bǔ)助、股權(quán)投資等）、績效管理要求（建立"投入-過程-產(chǎn)出-效益"全周期評(píng)價(jià)體系），為企業(yè)研發(fā)投入提供了政策引導(dǎo)與資金支持。 深交所在其中發(fā)揮了"樞紐"作用：一方面，通過上市審核、信息披露等機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范使用政府研發(fā)資金，確保資金真正投入到技術(shù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)；另一方面，通過投資者教育活動(dòng)，向市場(chǎng)解讀政策導(dǎo)向，幫助投資者理解政府研發(fā)資金對(duì)企業(yè)技術(shù)積累的長期價(jià)值。例如，在"財(cái)務(wù)視角看行業(yè)"課程中，特別增加了"政府研發(fā)補(bǔ)助的會(huì)計(jì)處理與價(jià)值分析"模塊，指導(dǎo)投資者區(qū)分"一次性補(bǔ)助"與"持續(xù)性研發(fā)支持"對(duì)企業(yè)盈利質(zhì)量的不同影響，避免因短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)誤判企業(yè)研發(fā)實(shí)力。 這種政策協(xié)同效應(yīng)正在顯現(xiàn)。2024年，深圳市獲得科技研發(fā)資金支持的企業(yè)中，有32%為深交所上市公司或擬上市公司；這些企業(yè)的平均研發(fā)投入強(qiáng)度（5.8%）高于全市企業(yè)平均水平2.1個(gè)百分點(diǎn)，專利授權(quán)數(shù)量同比增長35%，展現(xiàn)出政策資金與資本市場(chǎng)的"乘數(shù)效應(yīng)"。結(jié)語：研發(fā)投資管理的"深交所示范"，駛向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)新藍(lán)海
從IPO審核的"嚴(yán)格把關(guān)"，到投教服務(wù)的"精準(zhǔn)賦能"，從指數(shù)研發(fā)的"專業(yè)引導(dǎo)"，到上市公司互動(dòng)的"信息橋梁"，再到政策協(xié)同的"合力助推"，深交所構(gòu)建的研發(fā)投資管理體系，正在為資本市場(chǎng)的創(chuàng)新生態(tài)注入新動(dòng)能。這套體系的核心，是通過規(guī)則完善、服務(wù)優(yōu)化、工具創(chuàng)新，讓研發(fā)投入真正成為企業(yè)的"硬實(shí)力"、市場(chǎng)的"硬通貨"。 在建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的征程中，研發(fā)投資管理的重要性將持續(xù)提升。可以預(yù)見，深交所將繼續(xù)深化研發(fā)投資管理的實(shí)踐探索，可能在研發(fā)信息披露標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化、研發(fā)價(jià)值評(píng)估工具創(chuàng)新、跨境研發(fā)投資服務(wù)等領(lǐng)域推出更多舉措。對(duì)于企業(yè)而言，這意味著必須將研發(fā)管理從"后臺(tái)職能"升級(jí)為"戰(zhàn)略核心"；對(duì)于投資者而言，這要求更深入地理解研發(fā)的"技術(shù)語言"與"財(cái)務(wù)語言"；對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言，這將推動(dòng)資源向真正具有創(chuàng)新能力的企業(yè)聚集，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更強(qiáng)勁的資本動(dòng)力。 站在2025年的節(jié)點(diǎn)回望，深交所的研發(fā)投資管理實(shí)踐，不僅是資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的生動(dòng)注腳，更勾勒出一條"制度創(chuàng)新-市場(chǎng)激活-產(chǎn)業(yè)升級(jí)"的良性發(fā)展路徑。這條路徑的延伸，必將引領(lǐng)中國資本市場(chǎng)駛向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新藍(lán)海。轉(zhuǎn)載：http://m.xvaqeci.cn/zixun_detail/520069.html